振興資本市場，重塑中國經(jīng)濟(jì)動力結(jié)構(gòu)經(jīng)典分享

點擊數(shù)： / 作者：小鷹 / 2018-01-16
振興市場,經(jīng)濟(jì)構(gòu)建
● 增加高質(zhì)量的金融資產(chǎn)供給，是緩解金融資產(chǎn)短缺的主要途徑，它不會給經(jīng)濟(jì)金融運行帶來風(fēng)險，只會化解現(xiàn)在嚴(yán)重的潛在風(fēng)險。
 
● 在我國進(jìn)入資產(chǎn)短缺時代后，金融資產(chǎn)泡沫價值增加了，產(chǎn)能過剩、通貨緊縮和CPI降低都發(fā)生了，但是金融資產(chǎn)供應(yīng)的速度卻沒有跟上。由此引發(fā)了兩者之間的惡性循環(huán)效應(yīng)。這是中國經(jīng)濟(jì)陷入下行壓力的深層次根源。
 
眾所周知，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運行中存在著五方面的問題：增長失速、產(chǎn)能過剩、債務(wù)高筑、房價過高、貨幣泛濫。造成這些問題的根本原因，不在于增長動力失能，而在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，也不是空間結(jié)構(gòu)失衡，更不是所有制結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)失衡，而是實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間發(fā)展的嚴(yán)重失衡，即“實體經(jīng)濟(jì)不實，虛擬經(jīng)濟(jì)太虛”。
 
之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，其根本原因不是我國的金融業(yè)發(fā)展過度了，而是我國長期存在著美國MIT經(jīng)濟(jì)學(xué)教授卡巴列羅（Caballero）所說的“資產(chǎn)短缺”現(xiàn)象?；竞x就是，在新興市場經(jīng)濟(jì)國家，其資本的實物產(chǎn)出能力很強(qiáng)，但其金融資產(chǎn)的創(chuàng)造能力卻嚴(yán)重不足。這一方面表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩，商品價格不斷走低；另一方面，又表現(xiàn)為優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的長期供給短缺，即金融市場不夠發(fā)達(dá)，金融工具和金融產(chǎn)品稀少，投資者投資渠道單一，結(jié)果有限的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)被過多的貨幣所追逐，形成資產(chǎn)泡沫。
 
商品短缺時期與資產(chǎn)短缺時期相比，經(jīng)濟(jì)運行和發(fā)展方式有著很大的區(qū)別：政府宏觀調(diào)控的著力點也應(yīng)發(fā)生根本性改變。一般來說，在商品短缺時期，政策的取向主要是要增強(qiáng)資產(chǎn)的產(chǎn)出能力，即增加投資規(guī)模，擴(kuò)張生產(chǎn)能力，加大市場的商品供給，改善居民對商品和服務(wù)的強(qiáng)烈的需求；而在資產(chǎn)短缺時期，產(chǎn)能過剩成為常態(tài)，政策決策者的主要任務(wù)，就演變?yōu)樵鯓忧Х桨儆嫷叵^剩產(chǎn)能，化解高額債務(wù)風(fēng)險，以及強(qiáng)化金融資產(chǎn)的創(chuàng)造能力，增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給。
 
增加高質(zhì)量的金融資產(chǎn)供給，是緩解金融資產(chǎn)短缺的主要途徑，它不會給經(jīng)濟(jì)金融運行帶來風(fēng)險，只會化解現(xiàn)在嚴(yán)重的潛在風(fēng)險。真正給經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險的，是放任資產(chǎn)短缺引發(fā)嚴(yán)重泡沫經(jīng)濟(jì)的行為，是主張通過抑制金融活動來均衡實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間矛盾的所謂改革思路（這不是改革而是倒退），是假借金融創(chuàng)新把低質(zhì)量的金融資產(chǎn)經(jīng)過包裝裝進(jìn)金融市場的虛假創(chuàng)新行為。
 
因此我們應(yīng)該從中國經(jīng)濟(jì)運行的困境、轉(zhuǎn)型升級的基本要求以及中國處于資產(chǎn)短缺新階段這三個角度，來深刻理解十八屆三中全會提出來的“完善金融市場體系”的金融改革思想和工作重點。這才是全面解決我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)非均衡問題的要害、關(guān)鍵和正確的方向。
 
在資產(chǎn)短缺背景下，正常的資本市場的調(diào)節(jié)機(jī)制，將至少會從兩個方面發(fā)揮作用：一是在金融資產(chǎn)需求和價格上漲預(yù)期的推動下，金融資產(chǎn)泡沫價值增加，金融資產(chǎn)供應(yīng)上升；二是金融資產(chǎn)超額需求的存在，將會造成產(chǎn)品市場供過于求，由此導(dǎo)致通貨緊縮發(fā)生，物價下降，實際金融資產(chǎn)供應(yīng)增加。
 
聯(lián)系到中國實際經(jīng)濟(jì)運行，可以發(fā)現(xiàn)的是：在我國進(jìn)入資產(chǎn)短缺時代后，金融資產(chǎn)泡沫價值增加了，產(chǎn)能過剩、通貨緊縮和CPI降低都發(fā)生了，但是金融資產(chǎn)供應(yīng)的速度卻沒有跟上，由此引發(fā)了兩者之間的惡性循環(huán)效應(yīng)。這是中國經(jīng)濟(jì)陷入下行壓力的深層次根源。因此如何千方百計地大幅度地增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，是我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要著力點。具體建議如下：
 
在完善主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的同時，加快場外交易市場的建設(shè)。2012年以來相繼興起壯大了“新三板”與上海股交中心、深圳前海股交中心等多達(dá)30余家的股權(quán)交易市場。目前存在的主要問題：一是各場外交易市場法律地位不對等；二是對功能相同的場外市場給予不同的定性，除“新三板”外，其余均定位為“區(qū)域性市場”，束縛了市場發(fā)展的空間，影響了其功能的發(fā)揮；三是市場監(jiān)管制度未及時完善，對地方股權(quán)交易中心的功能限制太多，使其交易活躍度、市場發(fā)展規(guī)模和空間受到很大限制，不利于把競爭因素引入到促進(jìn)場外市場發(fā)展上；四是缺乏統(tǒng)一規(guī)劃、市場布局重復(fù)，在我國場外市場建設(shè)過程中，同類市場已達(dá)30多個，有的省甚至在多個城市建設(shè)股權(quán)交易市場。
 
盡快推進(jìn)商業(yè)銀行在風(fēng)險隔離前提下的混業(yè)經(jīng)營模式。商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營模式是當(dāng)今金融業(yè)的發(fā)展趨勢。我國金融業(yè)目前仍然實行分業(yè)經(jīng)營體制，不利于利用現(xiàn)有的金融渠道大力發(fā)展直接融資市場。在打破資本市場進(jìn)入限制的過程中，只讓民營、外資進(jìn)入資本市場業(yè)務(wù)，不允許商業(yè)銀行實行混業(yè)經(jīng)營，只不過是對該市場利益的再分配優(yōu)先傾斜前者而已，并不能由此改善融資效率。未來，應(yīng)該允許商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)類型進(jìn)行拓寬。為此建議修改《商業(yè)銀行法》，允許它們從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、代理證券交易、代理大宗商品和金融衍生品交易業(yè)務(wù)，以及從事互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)等。這意味著銀行在金融體系中地位的重新上升，以及金融混業(yè)經(jīng)營框架的初步確立。
 
直接融資市場發(fā)展的重點是資產(chǎn)證券化和相應(yīng)的債券類市場。為此要在財政補貼PPP模式（政府與社會資本合作）基礎(chǔ)上，加快存量資產(chǎn)的證券化進(jìn)程。要加快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化的速度，這是化解中國金融風(fēng)險集中在商業(yè)銀行的主要途徑，也是盤活貨幣存量、為資本市場提供優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)、提升股市信心的主要措施之一。對政府投融資平臺形成的基建資產(chǎn)項目，收益有保障的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，應(yīng)該強(qiáng)令其限期變現(xiàn)歸還商業(yè)銀行貸款；收益一般的可以由省和中央財政通過適當(dāng)?shù)呢斦a貼，使其形成底層資產(chǎn)的正回報率，并設(shè)法在此基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)證券化，通過財政補貼、貨幣發(fā)行等增量貨幣盤活資產(chǎn)存量。
 
需要根據(jù)全面依法治國的要求，通過嚴(yán)刑峻法提升民眾對建立多層次資本市場的信心，當(dāng)前應(yīng)該立即著手把那些劣質(zhì)的、作假的上市公司踢出資本市場，嚴(yán)厲地追究各種虛假的金融創(chuàng)新行為者的責(zé)任，嚴(yán)厲追究把低質(zhì)量的金融資產(chǎn)進(jìn)行包裝欺騙投資者的“創(chuàng)新”行為?？偟哪康氖菫榱颂嵘Y本市場質(zhì)量。
 
應(yīng)該進(jìn)一步提高國有資本轉(zhuǎn)社會保障基金的比例，并允許社保基金把這些資本的收益投入金融市場運作。國有資本收益上繳財政的比例，也應(yīng)該從要求的2020年達(dá)到30%提高到50%，并允許其在運用于保障和改善民生支出之前，可以投入資本市場運作。
 
要給地方政府建立包括房地產(chǎn)稅、消費稅、環(huán)境稅、個人收入調(diào)節(jié)稅等在內(nèi)的穩(wěn)定的主體稅種，使其逐步擺脫依賴土地財政的不良格局，允許其用未來10-20年的稅種收入在直接融資市場變現(xiàn)融資。這需要在中央與地方財權(quán)事權(quán)關(guān)系的調(diào)整中，把房地產(chǎn)稅等作為地方政府征收和掌控的主體稅種，同時要求地方政府逐年上繳一定比例的土地出讓金給中央政府。經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換降低地方政府干預(yù)房地產(chǎn)市場的利益激勵機(jī)制。
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