供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革顯成效經(jīng)典分享

點(diǎn)擊數(shù)： / 作者：小鷹 / 2018-01-16
構(gòu)建改革
●宏觀層面的固定資產(chǎn)投資增速下降是包括上市公司在內(nèi)的眾多市場(chǎng)微觀主體的投資行為結(jié)果。從上市公司財(cái)報(bào)相關(guān)科目分析，當(dāng)前實(shí)體領(lǐng)域的投資擴(kuò)張機(jī)會(huì)仍然比較有限，資金脫實(shí)向虛壓力還是較大，但是，隨著制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)苗頭，未來會(huì)激勵(lì)資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，從而緩解資金驅(qū)動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)持續(xù)膨脹的風(fēng)險(xiǎn)壓力。
 
●通過資本市場(chǎng)并購(gòu)重組調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)展比較順暢。并購(gòu)重組是重要的資本運(yùn)作手段，有利于提高產(chǎn)業(yè)組織效率、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。從上市公司實(shí)施情況看，大規(guī)模的并購(gòu)重組行為可能接近階段性尾聲，中小規(guī)模并購(gòu)重組交易仍有所增加。
 
●銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量開始改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。從上市銀行數(shù)據(jù)看，一是國(guó)有銀行為主的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。二是貸款投向更為謹(jǐn)慎安全。
 
上市公司經(jīng)營(yíng)狀況是宏觀經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的微觀基礎(chǔ)。2017年一季度股票市場(chǎng)運(yùn)行基本平穩(wěn)，市場(chǎng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降，上市公司總體財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)出積極變化，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)盈利能力提升，資金脫實(shí)向虛壓力有望緩解，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整顯現(xiàn)成效，銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量趨于改善，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)還需繼續(xù)協(xié)調(diào)推進(jìn)。
 
財(cái)務(wù)基本面
 
表現(xiàn)積極
 
截至2017年一季末，滬深A(yù)股共有上市公司3167家。其中，滬市1240家，深市1927家；主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別有1706家、843家和618家；第一、二和三產(chǎn)業(yè)分別有88家、2361家和718家；非金融企業(yè)3092家，金融企業(yè)75家；國(guó)有控股企業(yè)1001家，民營(yíng)企業(yè)1863家。
 
上市公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)總體上呈現(xiàn)積極變化，2017年一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯提升。從營(yíng)業(yè)收入狀況看，上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.35%，增速同比增加18.61個(gè)百分點(diǎn)。從利潤(rùn)狀況看，上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8469億元，同比增長(zhǎng)25.63%。從虧損面看，一季末有479家上市企業(yè)虧損，同比減少83家；虧損企業(yè)占全部上市公司比例為15.12%，同比下降4.75個(gè)百分點(diǎn)。按照不同上市板塊分類看，中小板的上市企業(yè)盈利能力表現(xiàn)比較搶眼，一季度中小板企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)536.78億元，同比增長(zhǎng)39.12%，分別比主板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)增速高出14.17和18.85個(gè)百分點(diǎn)。從控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類看，民營(yíng)企業(yè)活力較足，一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1168.02億元，同比增長(zhǎng)37.74%，比國(guó)有企業(yè)增速高出了1.01個(gè)百分點(diǎn)。特別需要指出的是，非金融類企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況整體上有明顯
 
資金脫實(shí)向虛
 
壓力可能緩解
 
宏觀層面的固定資產(chǎn)投資增速下降是包括上市公司在內(nèi)的眾多市場(chǎng)微觀主體的投資行為結(jié)果。從上市公司財(cái)報(bào)相關(guān)科目分析，當(dāng)前實(shí)體領(lǐng)域的投資擴(kuò)張機(jī)會(huì)仍然比較有限，資金脫實(shí)向虛壓力還是較大，但是，隨著制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)苗頭，未來會(huì)激勵(lì)資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，從而緩解資金驅(qū)動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)持續(xù)膨脹的風(fēng)險(xiǎn)壓力。
就資金向虛壓力來看，一是企業(yè)投資支出仍在下降。以在建工程科目為例，2017年一季末，非金融上市公司全部在建工程為2.22萬(wàn)億元，同比下降1.33%，企業(yè)平均在建工程規(guī)模為8.15億元，同比減少12.05%。二是持幣觀望等待情緒較濃。以貨幣資金科目為例，2017年一季末，非金融上市公司共持有貨幣資金6.48萬(wàn)億元，同比增加26.07%，企業(yè)平均持有現(xiàn)金量為20.96億元，同比增加12.79%。當(dāng)前企業(yè)大量增持貨幣資產(chǎn)，不僅可以等待新的投資機(jī)會(huì)，更有可能在短期博取金融交易或投機(jī)性收益。三是資金繼續(xù)入虛壓力仍存。從購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品情況看，一季度上市公司認(rèn)購(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)2344種，同比增加12.15%；持有理財(cái)產(chǎn)品總額為2189.35億元，同比增加39.96%；企業(yè)平均認(rèn)購(gòu)金額為3.92億元，同比增加7.12%。從投資房地產(chǎn)情況看，一季末非金融上市公司持有投資性房地產(chǎn)6480.3億元，同比增加32.32%；企業(yè)平均投資房地產(chǎn)金額為4.55億元，同比增加16.32%。
 
然而，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，有效供給得到改善，工業(yè)品出廠指數(shù)（PPI）持續(xù)正增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，這將會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資帶來新的激勵(lì)。盡管一季度在全部上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額中，75家金融類企業(yè)仍然占據(jù)一半以上，但非金融企業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的占比同比提高了9.75個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到46.15%；凈利潤(rùn)為3908.92億元，同比增長(zhǎng)55.67%，比金融類企業(yè)的增速快47.85個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)的投資收益有所回暖。一季度制造業(yè)企業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為1.17%，同比增加0.77個(gè)百分點(diǎn)，增幅同比增加0.71個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資回報(bào)率的上升，主要是得益于結(jié)構(gòu)性改革政策，尤其是去產(chǎn)能騰挪出有效市場(chǎng)空間，助推企業(yè)盈利能力提升。一是工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)持續(xù)正增長(zhǎng)，改善了生產(chǎn)企業(yè)的成本消化能力和盈利空間。從2016年四季度開始，PPI開始扭轉(zhuǎn)連續(xù)54個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)之后，2017年一季度繼續(xù)保持較大幅度的正增長(zhǎng)。價(jià)格上漲提高了制造業(yè)上市企業(yè)的銷售利潤(rùn)，一季度平均銷售凈利潤(rùn)率為6.68%，同比增加3.03個(gè)百分點(diǎn)。二是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度明顯改善。2017年一季度，制造業(yè)上市企業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.14，同比增加15.74%。三是企業(yè)杠桿優(yōu)化，適度增加負(fù)債融資可以獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。2017年一季度，制造業(yè)上市企業(yè)平均權(quán)益乘數(shù)為2.65倍，同比增加0.40倍。
 
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整
 
初顯成效
上市公司經(jīng)營(yíng)狀況是反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“溫度計(jì)”。除了實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況總體上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)有可能緩解資金脫實(shí)向虛的壓力之外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成效還表現(xiàn)在其他方面。從上市公司數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的均衡性有所改善。一方面，在所有制結(jié)構(gòu)上比較穩(wěn)定。另一方面，城鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較協(xié)調(diào)。
 
通過資本市場(chǎng)并購(gòu)重組調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)展比較順暢。并購(gòu)重組是重要的資本運(yùn)作手段，有利于提高產(chǎn)業(yè)組織效率、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。從上市公司實(shí)施情況看，大規(guī)模的并購(gòu)重組行為可能接近階段性尾聲，中小規(guī)模并購(gòu)重組交易仍有所增加。2017年一季度，上市公司共實(shí)施并購(gòu)重組925起，同比減少307起；交易規(guī)模為5594.19億元，同比減少44.18%。并購(gòu)重組交易數(shù)量和金額的下降，意味著好的大規(guī)模并購(gòu)重組投資機(jī)會(huì)可能被發(fā)掘殆盡。
 
銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量開始改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況直接反映在銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量變化動(dòng)態(tài)上。從上市銀行數(shù)據(jù)看，一是國(guó)有銀行為主的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。從不良資產(chǎn)情況看，2017年一季度，上市銀行不良貸款余額621.18億元，同比減少34.26億元，但平均不良貸款率同比增加0.11個(gè)百分點(diǎn)。其中，股份制銀行和城市商業(yè)銀行平均不良貸款率同比分別增加0.15個(gè)百分點(diǎn)和0.30個(gè)百分點(diǎn)，而五大國(guó)有銀行平均不良貸款率同比減少0.05個(gè)百分點(diǎn)。從銀行撥備情況看，上市銀行平均不良貸款撥備率為207.95%，同比增加5.42個(gè)百分點(diǎn)，增加值同比增加19.93個(gè)百分點(diǎn)。二是貸款投向更為謹(jǐn)慎安全。建設(shè)銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等政策限制性行業(yè)的貸款余額同比分別下降了4.79%和14.22%，公共服務(wù)業(yè)和租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)等受政策支持性行業(yè)的貸款余額同比分別增加8.20%和25.54%。
 
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“三去一降一補(bǔ)”
 
需繼續(xù)協(xié)調(diào)推進(jìn)
 
上市公司的數(shù)據(jù)顯示，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在總體上取得了較好成效，但就“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)來看，還需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)推進(jìn)。
 
首先，去產(chǎn)能難度較大，企業(yè)增產(chǎn)動(dòng)力猶在。隨著大宗商品價(jià)格反彈，一些產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)去產(chǎn)能阻力增加，政策執(zhí)行效果不佳，部分停產(chǎn)企業(yè)重新開工，有的甚至加大投資新建產(chǎn)能。從產(chǎn)出情況看，2017年一季末，全國(guó)原煤產(chǎn)量和水泥產(chǎn)量有所減少。但是，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量，鋁材產(chǎn)量， 平板玻璃產(chǎn)量都在增長(zhǎng)。從投資情況看，固定資產(chǎn)不同行業(yè)在建工程有所差異。一季度煤炭行業(yè)上市公司、鋼鐵行業(yè)上市公司、鋁材行業(yè)上市公司同比都有所減少。平板玻璃行業(yè)上市、水泥行業(yè)上市公司等同比則有所增長(zhǎng)。
 
其次，房地產(chǎn)企業(yè)的存貨占比有所下降。從企業(yè)待售庫(kù)存看，一季度房地產(chǎn)行業(yè)上市公司產(chǎn)成品存貨占總資產(chǎn)比例為2.18%，同比減少0.58個(gè)百分點(diǎn)。潛在庫(kù)存方面，一季度房地產(chǎn)行業(yè)上市公司原材料和在產(chǎn)品存貨合計(jì)占總資產(chǎn)比例為3.87%，同比減少2.71個(gè)百分點(diǎn)。另外，主要由于各大中城市紛紛推出各種限購(gòu)、限售政策，可能直接導(dǎo)致中心城市庫(kù)存增加。按面積計(jì)算，2017年一季度，一、二線城市商品房存銷比分別上升0.81個(gè)月和1.06個(gè)月。按套數(shù)計(jì)算，2017年一季度，一、二線城市商品房存銷比分別上升0.83個(gè)月和0.60個(gè)月。
 
再次，總體杠桿水平下降，償債能力趨于改善。一是企業(yè)總體杠桿水平不高，且仍在明顯下降，破產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)較低。一季度非金融上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為40.33%，同比減少1.74個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)行業(yè)上市公司相對(duì)較高，平均資產(chǎn)負(fù)債率為63.67%，同比也減少了0.94個(gè)百分點(diǎn)。二是償債能力繼續(xù)改善。從長(zhǎng)期償債指標(biāo)看，一季度非金融類上市公司平均已獲利息倍數(shù)為10.28倍，同比增加1.91個(gè)百分點(diǎn)。就短期償債能力指標(biāo)看，非金融類上市公司的流動(dòng)比率均值為2.84，速動(dòng)比率均值為2.29，分別比上年同期提高0.13和0.14。
 
最后，薄弱領(lǐng)域投資有所增加，但企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效表現(xiàn)還有待提升。一是文化、體育和娛樂業(yè)短板得到加強(qiáng)。從投資力度看，2017年一季末，行業(yè)上市公司固定資產(chǎn)投資為316.21億元，同比增加15.61%；無形資產(chǎn)投資為130.12億元，同比增加30.96%。從業(yè)績(jī)產(chǎn)出看，2017年一季末，行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)為60.62億元，同比增加31.35%。二是水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理短板加強(qiáng)。從投資力度看，2017年一季末，行業(yè)上市公司固定資產(chǎn)投資為416.27億元，同比增加12.45%；無形資產(chǎn)投資為286.28億元，同比增加41.71%。從業(yè)績(jī)產(chǎn)出看，2017年一季末，行業(yè)上市凈利潤(rùn)為17.70億元，同比增加42.93%。三是衛(wèi)生和社會(huì)工作管理短板得到加強(qiáng)。從投資力度看，2017年一季末，行業(yè)上市公司固定資產(chǎn)投資為39.90億元，同比減少64.15%；無形資產(chǎn)投資為7.19億元，同比增加51.38%。從業(yè)績(jī)產(chǎn)出看，2017年一季末，行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)為0.78億元，同比減少7.57%。
 
但是，需要注意的是，從上市公司數(shù)據(jù)看，中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新狀況仍然有待提升。一是總體研發(fā)投入不高。一季度上市公司平均研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例為7.13%，同比減少0.39個(gè)百分點(diǎn)。二是新興產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)不力。以中國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成分指數(shù)為例，一季度100家成分股上市公司凈利潤(rùn)合計(jì)為363.34億元，同比減少0.87%。創(chuàng)新發(fā)展是指導(dǎo)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要理念，創(chuàng)新能力決定著經(jīng)濟(jì)體成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力，上市公司提升創(chuàng)新能力無疑將更受市場(chǎng)青睞。
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